投资要点
10 月出口同比5.6%，进口同比7.4%，实现贸易顺差31.1 亿美元。
发达经济体需求回升如期推升10 月出口增速。10 月出口增速由9月的-0.3%回升至5.6%，符合我们在11 月5 日预测报告《加工出口前景或仍不乐观》中的判断。同时，10 月出口数据中有以下特点值得关注：1)对美欧等发达经济体的出口同比增速均大幅上升，且对比今年与往年的环比增速美国、欧洲、日本环比增速明显强于往年；2)分产品出口中箱包、鞋类、玩具等传统优势型低端出口产品增速回升较为明显。结合以上特征，我们认为美欧等发达经济体对今年圣诞的备货需求强于往年可能是主因。
全球需求维持复苏格局支持一般出口，但需关注美国4 季度库存的变化。往后看，发达经济体基本面大概率仍将维持复苏的格局，但3 季度美国GDP 数据显示库存回升幅度较为明显，4 季度库存压力可能较大。
虚假贸易形成的高基数将压低2014 年5 月前的出口增速读数。虚假贸易自去年11 月开始加速直至2013 年5 月海关监管启动，这一期间出口增速均维持在高位。高基数因素意味着这一期间出口增速的意义不大，应关注除香港外的出口增速或出口交货值数据。
长期来看，中国出口的扩张正在失去“一臂”。2001-2007 年期间，中国出口的高速扩张受益于两方面因素：1)全球需求的扩张；2)中国在其中份额的提升。然而，自2008 年以来，中国出口份额的扩张已明显放缓，加工进/出口增速的持续回落直至徘徊在零值附近也印证了这一点。在这个过程中，即使中国出口份额不再继续回落，中国出口增速对全球需求下行的敏感度也将明显上升。
